“El crédito es, obviamente un canario en la mina de carbón»
Brian Levitt
En la etapa actual de la disputa EEUU-China, el cambio de paradigma podría marcar el inicio de una disputa que excede el ámbito comercial y se extiende al frente financiero, la deuda se transforma en el nuevo epicentro de la tensión comercial.
El conflicto comercial entre EEUU y el resto del mundo debido a los aranceles a las importaciones de EEUU —diseñados para reequilibrar el comercio de bienes, financiar exenciones fiscales o corregir errores percibidos posteriores a 1945—, han generado agitación y volatilidad en los mercados financieros mundiales. El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense provocó una pausa del presidente Trump, a excepción de China. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense subieron y el precio del oro subió, los tenedores extranjeros de deuda pública estadounidense podrían reevaluar sus estrategias y reducir su dependencia del dólar, perdiendo su estatus de refugio de inversores en tiempos de la turbulencia financiera.
La deuda pública estadounidense
Los economistas consideran que la deuda pública (DHBP) es la medida más significativa de la deuda, ya que refleja la cantidad que el Departamento del Tesoro ha obtenido préstamos de prestamistas (externos nacionales y extranjeros) a través de los mercados financieros para apoyar las actividades gubernamentales. La deuda pública federal representa la deuda total pendiente (bonos y otros valores) del país. Está valorada en 29 billones de dólares, es considerado uno de los activos más seguros. Es una fuente importante de recursos para que un gobierno financie el gasto público y cubra las deficiencias presupuestarias. Se suele expresar como un ratio del PIB (% Gross Domestic Product, GDP en inglés), indica la capacidad de un gobierno para cumplir con sus obligaciones futuras. En EEUU alcanzó en 2024, el 124% del PIB (China el 90,1%).
La oferta del Dpto. del Tesoro de EEUU consiste en 2 tipos de valores:
a) Valores negociables: 5 tipos que se pueden vender antes de vencimiento o transferir a terceros.
—Letras del Tesoro se venden con descuento o a la par (valor nominal). Al vencimiento, se paga su valor nominal.
—Pagarés del Tesoro en plazos de 2, 3, 5, 7 o 10 años.
Los pagarés pagan una tasa de interés fija cada seis meses hasta su vencimiento.
Bonos del Tesoro en plazos de 20 o 30 años.
Los bonos pagan una tasa de interés fija cada seis meses hasta su vencimiento.
—TIPS valores del Tesoro protegidos contra la inflación en plazos de 5, 10 o 30 años
—PFRN pagarés a tipo de interés flotante inversiones a plazo relativamente corto que maduran en dos años, paga intereses cuatro veces al año y tienen una tasa de interés que puede cambiar o «flotar» con el tiempo
b) No negociables. Registrado con el número de seguro social de una persona. No puede venderlos ni transferirlos a otra persona.
El escenario base de las tasas de la FeD
Una economía estadounidense con un PIB que crecía un 2,8% en 2024 impulsado por la demanda interna, y el 16 de abril, la Fed la reduce al 1,7% en su proyección de crecimiento económico para 2025, con una inflación demasiado alta, se le suma una guerra comercial con aranceles más altos, las consecuencias complican el trabajo de la Fed. Estos parámetros hacen que le sea mucho más difícil recortar las tasas de interés y aumenta el riesgo de que potencialmente tenga que subir las tasas más adelante este año.
En su reunión del 19 de marzo, la FeD (Banco Central estadounidense o Reserva Federal) decidió mantener el rango objetivo para la tasa de los fondos federales [1] en 4,25–4,50%, la FeD decidió mantener su postura en vista de que la inflación todavía se encuentra por encima del objetivo del 2,0% a pesar de haber bajado el IPC en febrero, y de un aumento de la incertidumbre económica bajo Trump.
Los inversores se replegaron con la venta masiva de Bonos del Tesoro de EEUU, considerados los activos más seguros y volcándose al efectivo en medio de una liquidación generalizada, el gigantesco mercado de deuda pública estadounidense sufrió una fuerte corrección el 7 de abril, con uno de los saltos más bruscos en los rendimientos de los bonos a 10 años en las últimas dos décadas. La tendencia bajista continuó el día 8,llevando la tasa de referencia por encima del 4,425%.
Las implicaciones de los Bonos del Tesoro para el sistema financiero global como factores activos «libre de riesgo» del mundo son profundas, se utilizan como referencia para determinar el precio de todo, tanto acciones hasta bonos soberanos y tasas hipotecarias, a la vez que sirven como garantía para billones de dólares en préstamos diarios.
Simon White de Bloomberg advierte que: “Los bonos del Tesoro están perdiendo su estatus de refugio. El capital abandona EE. UU. a un ritmo cada vez mayor a medida que se debilita la posición del dólar como moneda de reserva, y el riesgo de recesión aumenta la probabilidad de un déficit fiscal de dos dígitos que impulse la inflación”
Padhraic Garvey, estratega de tipos de ING observa que: “Los bonos del Tesoro no se están comportando como un refugio seguro. Si entramos en recesión, existe la posibilidad de que los rendimientos vuelvan a la baja. Pero la situación actual presenta a los bonos del Tesoro como un producto contaminado, y eso no es un terreno fértil. Los bonos del Tesoro también han demostrado ser una inversión difícil».
Russell Brownback, gestor de cartera de BlackRock apunta: “No se puede confiar en los bonos del Tesoro a largo plazo como cobertura». «Ese es el régimen de renta fija en el que nos encontramos actualmente».
El exsecretario del Tesoro Lawrence Summers, llega más lejos al criticar que se negocian, en cierto modo, como un activo de riesgo, como la deuda de un país emergente.
La Bolsa estadounidense
Una caída pronunciada de las acciones estadounidenses en respuesta a los aranceles podría reducir el entusiasmo de los inversores extranjeros por invertir en acciones estadounidenses. JP Morgan recortó drásticamente sus previsiones económicas para EEUU, prediciendo una contracción del 0,3 % en 2025, frente a una estimación anterior de crecimiento del 1,3 %. La ofensiva arancelaria del «Día de la Liberación» de Donald Trump ha provocado la mayor liquidación en el mercado de bonos basura estadounidense desde 2020, lo que indica una creciente angustia entre los inversores ante la posibilidad de que una desaceleración económica afecte al sector empresarial estadounidense.
Más concretamente, una caída pronunciada de las acciones estadounidenses afectaría gravemente el patrimonio neto de los hogares estadounidenses. Todo el aumento de la riqueza neta estadounidense desde 2022 se atribuye al aumento de los precios de las acciones. Por lo tanto, si los hogares estadounidenses responden a una caída de las acciones reduciendo su consumo para ahorrar una mayor parte de sus ingresos, el crecimiento de la economía estadounidense, altamente dependiente del consumo, se verá afectado.
Además, el paro se situará en el 4,4% este año, y se mantendrá en el 4,3% en 2026 y 2027. Por otra parte, la inflación será más elevada según la opinión predominante en la Fed que situó el índice del PCE [2] (Precios de Gasto en Consumo Personal), —metodología preferida por la Fed como indicador de inflación y del comportamiento del consumidor— en el 2,7% para este año, dos décimas más que en diciembre 2024.
El combo de la deuda pública federal de EEUU y el valor del dólar
Las declaraciones de expertos económicos son reflejo de la presión en los mercados globales.
Así Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management Inc. indica que: “Si los inversores extranjeros deciden seguir retirándose de los activos estadounidenses, el impacto podría ser considerable. Poseen alrededor de 7 billones de dólares en bonos del Tesoro, 19 billones de dólares en acciones y 5 billones de dólares en deuda corporativa, lo que representa entre el 20% y el 30% del mercado total”
Shamil Gohil, gestor de cartera de Fidelity International agrava la situación: “Existe una desconfianza en el mercado generada por los aranceles intermitentes, y eso sin duda añade una prima de incertidumbre”. “Los grandes déficits fiscales generarán una continua preocupación por la sostenibilidad de la deuda, lo que probablemente requerirá una prima de riesgo para mantener los bonos del Tesoro”.
Jim Grant del boletín financiero Grant’s Interest Rate Observer subraya que: “Los bonos del Tesoro y el dólar se fortalecen gracias a la percepción mundial de la competencia de la gestión fiscal y monetaria estadounidense y la solidez de las instituciones políticas y financieras estadounidenses, es posible que el mundo esté reconsiderando».
Bankinter en su informe sobre estrategia estima que «el giro geoestratégico» que ha dado EEUU con su política arancelaria «vuelve vulnerable el ciclo económico y eso ya empieza a afectar a las perspectivas de inflación, crecimiento económico y de resultados corporativos».
El rol del yuan
BNP Paribas Wealth Management sugiere que la guerra comercial podría trasladarse al terreno de la deuda, señala que:»Los mercados temen que China y otros países comiencen a desprenderse de bonos del Tesoro como instrumento de presión geopolítica«.
Ante la escalada de tensiones comerciales entre China y EEUU, el 9 de abril, el Banco Popular de China (PBOC) emitió a los bancos estatales lo que se conoce como orientación de ventana, una herramienta de política informal utilizada por los bancos centrales para dirigir el comportamiento del mercado, en un momento en que el yuan enfrentaba una creciente presión tras la imposición por parte de EEUU de un arancel del 104% a los productos chinos en esa fecha. El PBOC ordenó a los grandes bancos estatales el examen y averiguación al ejecutar órdenes de compra de dólares de sus clientes, como parte de los esfuerzos del banco central chino para frenar la actividad especulativa y frenar la caída del yuan en el mercado interno al contado.
Reuters informó que la medida busca frenar la depreciación del yuan, su efecto se proyectaría sobre el mercado de deuda estadounidense y la cotización del billete verde.
China podría utilizar la depreciación del yuan como una herramienta para compensar el impacto de los exorbitantes aranceles de Trump sobre las exportaciones, aunque las autoridades chinas valoran que una depreciación brusca podría dañar la confianza del mercado financiero y podría alimentar una presión no deseada de salida de capital —la estabilidad sigue siendo la prioridad— pero una depreciación moderada, sí ayudaría a la competitividad del masivo sector exportador de China. No obstante, la devaluación del yuan vendría a contradecir la amplia gama de reformas y medidas de estímulo que Beijing ha anunciado que buscan reactivar la economía a través del consumo interno en lugar de las exportaciones.
[1] La tasa de la FeD de fondos federales: es el interés que los bancos se cobran entre sí por prestarse dinero a un día. En función de como fluctúan los cambios de la tasa, si es alta, pedir dinero prestado se vuelve más caro y a su vez genera una mayor rentabilidad de los ahorros. Si es baja las tasas de los préstamos, tarjetas de crédito y las hipotecas de tasa ajustable bajan. https://surl.li/pklfxx
[2] Índice de Precios de Gasto en Consumo Personal: es un indicador económico que mide la variación de los precios de los bienes y servicios que compran los consumidores. https://justmarkets.com/es/trading-articles/indices/pce-index-what-you-need-to-know
